Research Macro — 22 de junio de 2026
Hay liquidez suficiente para aguantar.
No para correr.
El contenido expuesto tiene carácter meramente informativo y educativo, y no constituye asesoramiento financiero, inversión recomendada ni oferta de compra o venta de ningún instrumento financiero. Guiver Research no está registrado como asesor de inversiones ni entidad financiera regulada. Las opiniones, análisis y proyecciones presentados reflejan únicamente el criterio editorial del equipo y pueden no coincidir con la realidad futura de los mercados. Invertir en mercados financieros implica riesgos significativos, incluida la posible pérdida del capital invertido. El usuario es el único responsable de las decisiones de inversión que tome basándose en el contenido de este sitio.
Capítulo 1 — El régimen dominante
El régimen de la semana del 22 al 28 de junio de 2026 es el régimen 2: liquidez financiera laxa o estable, pero con working capital alto. Esa combinación no es risk-on limpio. Es un entorno donde los activos financieros pueden sostenerse, pero donde perseguir beta agresiva tiene un coste que el consenso tiende a subestimar.
La mayor contradicción de la semana es la siguiente: los money markets están tranquilos, pero la economía real sigue consumiendo liquidez mediante inventarios, costes, servicios y crédito. Esa divergencia es el núcleo del análisis.
El mayor riesgo de invalidación: que el TGA siga drenando reservas, las subastas 2Y/5Y/7Y salgan flojas, el MOVE rebote y el crédito deje de estrechar. Ninguna de esas condiciones se ha activado todavía, pero el margen de seguridad no es amplio.
“Liquidez neta para activos financieros: positiva pero frágil. La base financiera es buena; la base real es más dudosa porque el crecimiento consume caja.”
Capítulo 2 — Lectura de liquidez financiera
Los money markets están aportando viento de cola moderado, no expansión agresiva. La señal dura favorable es clara: SOFR y EFFR siguen por debajo del IORB. Eso no es una fase de tensión repo. Según la taxonomía de fases, una tensión repo incipiente sería ver SOFR por encima de IORB; aquí ocurre lo contrario.
El problema no está en el precio inmediato de la caja, sino en la cantidad de liquidez disponible. El TGA subió +155,4 bn hasta 956,5 bn, mientras las reservas de miércoles cayeron -175,1 bn hasta 2,936 tn. Eso significa que el Tesoro está absorbiendo liquidez del sistema bancario. Todavía no se ve stress, pero hay menos colchón.
La ON RRP ya está prácticamente agotada: 0,251 bn frente a 6,828 bn el día anterior. Esto no es crisis por sí solo, pero significa que el viejo buffer de caja ha desaparecido. En el pasado, cuando el TGA drenaba reservas, la ON RRP actuaba como amortiguador: los money market funds retiraban fondos del repo inverso y los depositaban en reservas bancarias. Ese mecanismo ya no está disponible a escala significativa.
MOVE en 65,39 es muy importante: en el marco de Howell, menor volatilidad de bonos mejora el multiplicador de colateral y ayuda a la liquidez global; un MOVE bajo reduce haircuts, mejora rehipotecación y facilita absorción de riesgo. El nivel actual es cómodo. El riesgo es el rebote.
El crédito tampoco valida stress: IG OAS baja a 0,79%, HY OAS baja a 2,70%. Si hubiera un liquidity event, esperarías crédito abriendo, no cerrando. La señal es favorable.
Conclusión financiera: liquidez financiera aún cómoda en precio, pero menos cómoda en cantidades por TGA alto, reservas cayendo y ON RRP agotado.
Capítulo 3 — Economía real y working capital
La economía real está absorbiendo liquidez de forma leve/moderada. No hay ruptura de demanda, pero tampoco es crecimiento limpio. Los inventarios siguen subiendo en todos los sectores, la presión de costes es el punto más delicado y el crédito empresarial confirma absorción operativa.
Las ventas minoristas +0,9% y el control group +0,7% indican consumidor resistente. Además, las ventas empresariales +1,2% crecieron más que los inventarios +0,5%, bajando el ratio inventarios/ventas de 1,32 a 1,31. Eso significa que el stock todavía rota. Pero no es crecimiento limpio: los inventarios siguen subiendo en todos los subsectores.
- Inventarios minoristas excl. autos (abr): +0,7% m/m
- Inventarios mayoristas (abr): +0,6% m/m — tercer alza consecutiva; ratio en 1,19
- Inventarios de fabricantes (abr): $965,9 B, +0,7% m/m aprox.
- Gasto personal (abr): +0,5% m/m — consumo real solo +0,1% m/m; el alza fue casi toda por precio
- Sentimiento del consumidor (jun, prelim.): 48,9 (+9% m/m, pero −19% i.a.)
Los inventarios siguen acumulándose en fabricación, mayoristas y minoristas, inmovilizando capital de trabajo. Sin embargo, las sólidas ventas de abril y mayo impidieron que el ratio inventarios/ventas empeorara. Si las ventas se desaceleran mientras el stock sigue acumulándose, las necesidades de capital de trabajo aumentarán.
La presión de costes es el punto más delicado. ISM Manufacturing en 54,0 con precios pagados en 82,1; ISM Services en 54,5 con precios en 71,3 e inventarios en 62,5, máximo desde 2010. Eso no es enfriamiento desinflacionario: es actividad resistente pero cara. Abril mostró pedidos de bienes duraderos y producción fabril excepcionalmente fuertes (+7,9% m/m en duraderos), pero los datos de mayo y las encuestas sugieren moderación.
Las subidas de precios impulsadas por materias primas —sobre todo energía— están elevando las necesidades de capital de trabajo. Las empresas afrontan precios de compra más altos y un traslado más lento a los consumidores, ya que los salarios reales caen. Esta presión puede comprimir márgenes salvo que el volumen de ventas se mantenga firme. El IPP de energía subió un 10,7% mensual en mayo, aunque el petróleo WTI ha retrocedido desde >118 USD/bbl un mes atrás hasta ~97 USD/bbl.
Los préstamos C&I suben de 2.874 bn a 2.897 bn (+23 bn). El papel comercial baja de 1.418 bn a 1.389 bn, lo que sugiere mayor dependencia bancaria relativa. No es stress severo, pero sí es una señal de que las empresas están usando balance para financiar caja operativa. Las condiciones de financiación siguen siendo exigentes: el SLOOS muestra que los bancos endurecieron el crédito por incertidumbre y menor tolerancia al riesgo. Si las tasas siguen altas, el crédito bancario podría encarecerse, obligando a recurrir a mercados de capital o utilidades retenidas.
La construcción de vivienda se está debilitando, lo que apunta a menor demanda futura de materiales e inventarios relacionados. Las ventas de vivienda existente mejoraron pese a las tasas altas, sugiriendo que los compradores han aceptado un mayor coste de financiación. Con el inventario de constructores aún elevado (9,4 meses), la construcción residencial podría seguir frenando los pedidos manufactureros. Las ventas pendientes (may) marcaron +4,8% i.a., máximo desde noviembre de 2024, que es una señal positiva diferida.
Conclusión working capital: la economía real no libera liquidez; la absorbe mediante inventarios, costes, servicios, energía, crédito bancario y caja operativa. Mientras las ventas sigan firmes, es manejable; si la demanda falla, el drenaje puede pasar a fuerte.
Capítulo 4 — Cruce institucional
La liquidez financiera supera por ahora la absorción real, pero no con margen suficiente para hablar de risk-on limpio. El mercado no está en stress financiero porque SOFR/EFFR no rompen por encima de IORB, SRF no se usa de forma relevante, MOVE cae y crédito estrecha. Pero tampoco hay liquidez libre abundante, porque la economía real está absorbiendo caja en inventarios, costes y crédito operativo.
La subida/bajada de yields está más ligada a TGA, supply, subastas, term premium, inflación y crecimiento, no a crisis de liquidez. Si las yields bajan esta semana, no hay que asumir automáticamente “liquidez expansiva”: podría ser concesión de subastas absorbida, menor MOVE o miedo a crecimiento.
El USD no debe leerse como bajista automático por risk-on. Si el TGA sigue drenando y las reservas caen, el USD puede tener soporte táctico aunque equities aguanten. Los activos de riesgo suben con una base razonable, pero no sólida. La base financiera es buena; la base real es más dudosa porque el crecimiento consume caja.
Capítulo 5 — Probabilidades de escenario
Las probabilidades son por día, no a nivel semanal. El régimen puede cambiar intradía si los catalizadores correctos se activan.
Descripción: Money markets siguen ordenados, MOVE bajo, crédito estable, pero TGA alto y working capital elevado limitan el risk-on limpio.
Activos favorecidos: Value/cíclicas de calidad, IG carry, bills/FRNs, belly UST comprado en concesión, CAD relativo si oil aguanta.
Activos vulnerables: Nasdaq, BTC, HY si MOVE rebota, AUD/NZD si el USD se fortalece, duration larga si subastas flojean.
Confirma: SOFR/EFFR debajo de IORB, MOVE <70/75, subastas 2Y/5Y/7Y aceptables, crédito estrechando, ventas reales firmes.
Invalida: SOFR subiendo hacia/por encima de IORB, MOVE >75/80, TGA drenando más reservas, crédito abriendo, ventas cayendo con inventarios subiendo.
Descripción: TGA sigue subiendo, reservas bajan, ON RRP no amortigua y las subastas del belly obligan a concesión. No es crisis, pero sí mercado más vulnerable.
Favorece: USD táctico, bills, FRNs, cash, posiciones defensivas.
Perjudica: Nasdaq, HY, AUD/NZD, carry agresivo, duration comprada antes de concesión.
Descripción: TGA deja de drenar al mismo ritmo, subastas salen limpias, MOVE cae, crédito estrecha y la economía real no muestra deterioro de ventas.
Favorece: Equities, 5Y/7Y, IG beta, EUR/USD táctico, AUD/NZD, BTC.
Perjudica: USD defensivo, CHF/JPY como refugio, cash defensivo.
Capítulo 6 — Lectura cross-asset
USD: mixto-alcista táctico. No por crisis, sino porque TGA alto y reservas cayendo pueden endurecer marginalmente la liquidez en dólares. Si subastas salen limpias y MOVE sigue cayendo, pierde soporte.
Treasury yields: el front-end está anclado por Fed. El belly 2Y/5Y/7Y depende de subastas. Long-end sigue sensible a term premium y supply. Comprar concesión tiene más sentido que perseguir rally antes de la oferta.
Curva: riesgo de movimientos mixtos. Si hay tightening táctico, belly/long-end pueden sufrir. Si datos reales flojean sin stress, duration gana.
Equities: constructivas pero selectivas. Value/cíclicas mejor que growth puro. El mercado puede aguantar mientras MOVE y crédito estén tranquilos.
Nasdaq: vulnerable. No basta con que repo esté tranquilo: si la economía absorbe caja y yields reales no caen, el Nasdaq no tiene setup limpio.
BTC: neutral/condicionado. Se beneficia si MOVE cae y liquidez global mejora, pero sufre si USD táctico sube o si hay tightening de liquidez.
Crédito: IG mejor que HY. HY todavía no muestra stress, pero con OAS bajo tiene poco margen si TGA/MOVE giran mal.
Oro: neutral. No es largo automático. Necesita caída de yields reales, stress geopolítico o deterioro de confianza fiscal. Si suben yields reales y USD, sufre.
Petróleo: neutral-alcista si energía sigue sosteniendo inflación. Apoya CAD/NOK, pero si el precio sube demasiado puede pasar de soporte a impuesto sobre crecimiento. WTI ha corregido desde >118 USD/bbl a ~97, lo que alivia algo la presión inflacionaria.
AUD: dependiente de risk-on, China y commodities. No es el vehículo más limpio si el USD tiene soporte por liquidez.
NZD: similar a AUD, pero más vulnerable si el trade es solo beta de riesgo sin confirmación de China.
CAD: mejor posicionado que AUD/NZD si oil aguanta. Pero no asumir CAD fuerte solo por petróleo: si EEUU se debilita o USD sube por liquidez, CAD pierde calidad.
NOK: beta de oil y riesgo europeo/global. Puede funcionar si oil sube sin stress, pero sufre mucho si hay risk-off.
JPY: vulnerable por carry, pero con convexidad de refugio. Si USDJPY está muy extendido, el riesgo de squeeze/intervención no debe ignorarse.
CHF: hedge de cola. No es favorito en risk-on frágil, pero mejora si hay deterioro de funding o cierre de carry.
EUR: puede beneficiarse si el USD pierde soporte táctico y no hay squeeze de dólares. Pero no es una tesis fuerte si la divergencia de crecimiento favorece EEUU.
GBP: beta de risk-on más que refugio. Funciona si risk appetite sigue; vulnerable si se deteriora liquidez global.
Conclusión final operativa
Régimen dominante: Régimen 2, liquidez financiera estable/laxa + working capital alto.
Liquidez financiera: cómoda en precio, menos holgada en cantidades.
Absorción por economía real: leve/moderada, pero persistente.
Liquidez neta para activos financieros: positiva pero frágil.
Sesgo USD: mixto-alcista táctico.
Sesgo yields: belly dependiente de subastas; long-end vigilado.
Sesgo equities/Nasdaq/BTC: equities selectivas; Nasdaq/BTC vulnerables.
Sesgo oro: neutral, no largo limpio.
Sesgo commodities: oil constructivo si no daña crecimiento.
Divisas preferidas: CAD relativo, EUR táctico si USD no aprieta.
Divisas vulnerables: AUD/NZD sin China, JPY corto crowded.
Mejor tesis macro: risk-on frágil/selectivo, no risk-on limpio.
Mayor riesgo: TGA + subastas + MOVE + crédito girando a la vez.
Conclusión en una frase: hay liquidez suficiente para sostener mercado, pero no suficiente para perseguir beta agresiva mientras la economía real absorbe caja y el Tesoro drena reservas.